流动性进化论：加密市场的钱从哪里来，又被谁赚走

本文梳理了交易所、发币融资、稳定币、永续合约、DeFi、聚合器、ETF 与 RWA 等环节如何组织和分配加密市场流动性。作者认为，加密行业十多年演进的核心，是不断降低资金进入交易的摩擦，并让不同目的的资金找到参与理由。Circle 向渠道支付高额分发成本、交易所争夺稳定币余额、聚合器掌握订单入口，都说明流动性并非自然出现，而是由用户入口、资产沉淀、做市能力和